筑底阶段，积极身分增加，拐点契机显露从行业层面来看：凭证国度统计局自满，2023年1-5月名额以上居品零卖额同比+4.5%（其中5月+5.0%），在地产完竣抓续改善以及国内对家居等糟塌政策维持配景下，家居行业有望显赫受益。从公司层面来看：Ekornes国外子公司合座发展势头邃密，加速品类膨胀以及中国市集布局；国内业务在合座糟塌回暖下有望改善，且公司积极加速改进飘摇；而跟着泰西国度货币紧缩周期接近尾声、原材料成本与内行海运价钱大幅着落等催化下，公司盈利环境抓续向好。现时股价5.45元/股（扫尾2023年7月10日）已处于历史底部阶段，反馈了市集过度悲不雅预期，咱们合计跟着行业观念环境向好，公司观念才能抓续改善的趋势下，曲好意思的投资布局良机还是显露。

国外业务:Ekornes加速膨胀，盈利向好

　　Ekornes子公司在2022年欧洲和北好意思主要居品卖场出现客流量下滑、零卖商动销不畅的不利配景下，依然扫尾34.51亿元收入，同比+6.49%，品牌势能保抓强盛。公司新品类膨胀赶紧：电机类温和椅、餐厅产品线、功能沙发等销量快速增长，同期Stressless品牌床垫和软床产品蓄势待发。而跟着国内疫情影响扫尾，Ekornes在中国市集有望迎来快速发展阶段。且在原材料成本、海运脚等出现显着改善下，Ekornes盈利也有望在23H2迎来改善。

国内业务：多元渠说念发力，品牌营销改进赋能

　　2022年公司直营治装业务收入同比+20%，巨额业务收入同比+41.07%，毛利率同比+13.16pct至36.22%，扫尾扭亏为盈，公司在积极匡助经销商进行销售花样改进的同期，多渠说念并进，趋势向好；此外公司2023年加大小红书和抖音等平台线上履行，通过加码线上数字化推行营销，有望诱导更多年青流量，加强营销变现才能；2023年头公司推出全新子品牌“漾YNG”，将算作公司年青化产品体系的有意补充，有望成为曲好意思霸占中枢流量资源的重要成本；而近期曲好意思lab墩墩沙发的推出，丰富了公司产品线上推行输出，拓宽了品牌引流进口，抓续振奋品牌新活力。

多举措镌汰财务成本，有息欠债着落趋势显着

　　公司通过引入政策投资者、非公建造行股票融资等举措不休减少本人欠债，有息欠债从2019年40.67亿元已缩减至2023一季度32.40亿元，合座财务压力着落趋势显着。公司有望凭借邃密的观念性现款流以及通过积极的成本运作等容貌不休收缩本人财务职守，进而提振利润端。

投资提出

　　跟着积极身分冉冉增加，咱们看好曲好意思后续国表里业务的默契，公司观念有望向好。谈判到现时国外降息技艺仍具有概略情味重叠前期高价原材料库存影响，咱们改革此前的盈利预测，公司23-24年生意收入区分由58.07/65.53亿元改革至43.59/52.25亿元；23-24年EPS区分由0.52/0.67元改革至0.01/0.52元，瞻望2025年公司收入、EPS区分为60.63亿元、0.68元，对应2023年7月10日收盘价5.45元/股，PE区分为512/10/8倍，保管“买入”评级。

风险指示

　　1)并购整合不足预期；2)地产销售复原不足预期；3）非公建造行股票融资尚未完成，存在概略情味风险；4)行业竞争加重风险。